隨著資管新規(guī)執(zhí)行通知以及理財細(xì)則面世， FOF（基金中的基金）、MOM（管理人中的管理人）將迎來多大的發(fā)展空間，F(xiàn)OF與MOM該如何實現(xiàn)多元化投資組合，成為金融機構(gòu)凈值化產(chǎn)品獲取穩(wěn)健回報的有效補充，備受業(yè)界關(guān)注。

7月28日，由南方財經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2018中國資產(chǎn)管理年會”在上海舉行。在風(fēng)口投資主題論壇中，圍繞FOF和MOM背景下的大類資產(chǎn)配置，浦發(fā)銀行資管部總經(jīng)理助理孫俊、上海從容投資管理有限公司董事長呂俊、深圳前海新富資本管理集團(tuán)董事長李先林、上海富善投資有限公司合伙人倪涇、前海矩陣資本管理（深圳）有限公司董事長兼首席投資官龍舫、北京華澳融信國際投資管理咨詢有限公司CEO付怡、平安道遠(yuǎn)投資管理（上海）有限公司副總經(jīng)理兼首席投資執(zhí)行官張存相、中國光大控股有限公司董事總經(jīng)理沈亦潛展開了一場精彩的頭腦風(fēng)暴。

組合運作模式大變革

孫俊指出，資管新規(guī)出臺前后的最大區(qū)別，是組合運作模式發(fā)生變化，原先組合運作模式存在滾動發(fā)行特點，不存在資金到期與資金久期問題，但在資管新規(guī)出臺后，銀行將更多采取單產(chǎn)品，單賬戶、單托管的運行模式，其中一年期以內(nèi)資產(chǎn)要獲取較好收益的難度比較高，因此再以組合運作模式開展產(chǎn)品投資運作，實際上不具備條件。面對不同客戶推薦不同的投資策略，如何在一定持有期內(nèi)獲取戰(zhàn)勝市場平均水準(zhǔn)的業(yè)績表現(xiàn)，是銀行理財產(chǎn)品投資運行模式面臨的新挑戰(zhàn)。過去兩年銀行在FOF、MOM投資領(lǐng)域積累了一些經(jīng)驗，目前銀行理財正在加強發(fā)揮對宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面、行業(yè)的認(rèn)知與理解優(yōu)勢，與私募、公募機構(gòu)加強業(yè)務(wù)深入合作。

呂俊認(rèn)為，F(xiàn)OF、MOM要戰(zhàn)勝市場獲得理想回報，必須盡可能降低每一個大類資產(chǎn)跟另一個大類資產(chǎn)的相關(guān)性?！敖ㄒ粋€股票FOF，可能由成長型、價值型區(qū)分。股票FOF組合雖然在某些時刻產(chǎn)生一定效果，但更多時候無法逃避中國股市漲跌潮流，比如A股有時會千股跌停，股票FOF無法避開這種狀況，因此FOF只有增加不同的資產(chǎn)類別。”因此，當(dāng)前銀行、保險的投資組合類別主要集中在股票、債券等類別，似乎有點狹窄，可以再擴大一點，把商品、外匯都引入進(jìn)來，構(gòu)成一個比較完整的組合。

李先林認(rèn)為，其實FOF與MOM需要最大限度分散風(fēng)險獲取穩(wěn)健收益，還可以將資產(chǎn)類別進(jìn)一步分散，比如將非金融機構(gòu)與金融機構(gòu)不良資產(chǎn)、指數(shù)增強型量化投資、信貸資產(chǎn)證券化納入其中。

“以不良資產(chǎn)為例，2015年下半年到2018年，我們在不良資產(chǎn)上配置了幾十個億，有些資產(chǎn)的回報率超過100%，甚至200%。特別是最近一段時間很多平臺爆雷，少數(shù)信用債、利率債出現(xiàn)問題，很多企業(yè)走向破產(chǎn)重整階段，但里面有不少是流動性不足的優(yōu)質(zhì)項目，呈現(xiàn)高收益低風(fēng)險特點?！崩钕攘直硎?。

倪涇指出，對FOF、MOM而言，低相關(guān)資產(chǎn)的配置同樣是獲得穩(wěn)健回報的重要因素。目前，有一類CTA（期貨投資基金）資產(chǎn)，與股票、債券等中低頻投資組合的相關(guān)性較低，甚至在一些特殊時刻還表現(xiàn)出很強的負(fù)相關(guān)，因此CTA對低相關(guān)性資產(chǎn)訴求較高的FOF或MOM而言，是非常值得配置的一類資產(chǎn)。此外，考慮到A股指數(shù)已進(jìn)入低估值區(qū)間，配置指數(shù)增強型量化投資資產(chǎn)，就中長期而言有機會跑贏指數(shù)同期漲幅。

FOF、MOM如何壯大？

龍舫表示，盡管FOF與MOM被不少資本視為下一個風(fēng)口，但過去數(shù)年，國內(nèi)FOF行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌，過去三年至少有90%的FOF公司沒有產(chǎn)品存續(xù)，要么消亡要么轉(zhuǎn)型。因此隨著資管新規(guī)出臺，F(xiàn)OF機構(gòu)要借機會發(fā)展壯大，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新方面多動腦筋。

“比如現(xiàn)在不少P2P企業(yè)出現(xiàn)兌付危機，但這并不意味著投資者的需求減弱，很多投資者仍希望能買到較銀行理財產(chǎn)品同期收益高1-2個百分點的穩(wěn)健收益型理財產(chǎn)品，那么FOF產(chǎn)品為何不能根據(jù)這些投資者的類固定收益需求，設(shè)計固定收益型FOF？為何不能繞開銀行等營銷渠道，直接向高凈值合格投資者募資？這里面有很大的產(chǎn)品創(chuàng)新與管理創(chuàng)新空間?！饼堲潮硎?。

付怡強調(diào)，某種意義而言，F(xiàn)OF、MOM并不是一個產(chǎn)品，而是一個交易結(jié)構(gòu)。原先單一策略更容易獲得收益和市場認(rèn)可。但隨著無風(fēng)險高收益時代終結(jié)，交易結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向多元化，通過配置不同類型資產(chǎn)分散風(fēng)向獲取穩(wěn)健回報，是FOF、MOM興起的原因之一。

付怡直言，在歐美國家，比如巴克萊模式、耶魯模式等FOF機制占據(jù)市場80%份額；但在中國，F(xiàn)OF占比不到5%，因此配套措施的完善，對行業(yè)發(fā)展的推動作用不言而喻。此外，更重要的是投資者教育，以往他們習(xí)慣在單一策略或單一投資標(biāo)的方面獲得高額收益，但FOF、MOM所投資的標(biāo)的組合未必能馬上產(chǎn)生理想回報，需持續(xù)持有才能看到勝利曙光。

張存相表示，MOM與FOF作為組合投資管理模式，其市場生命力在于三個因素：一是風(fēng)險管理能力，二是收益獲取能力，三是風(fēng)險收益能否實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)。

“投資者可以用以下幾個問題來考量所投資的FOF或MOM是否靠譜，其資產(chǎn)配置策略到底靠什么賺錢，在哪一個資產(chǎn)類別賺錢？當(dāng)市場變化時，投資組合調(diào)整的依據(jù)是否合理？”張存相直言，對FOF或MOM的投資，需要專業(yè)的組合管理技術(shù)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一是學(xué)會選人、選產(chǎn)品，因為基金管理人的素質(zhì)與能力、擅長的收益來源，決定了資金將面臨的風(fēng)險、收益和持續(xù)穩(wěn)定性，將決定市場極端狀況出現(xiàn)時資金是否足夠安全。

沈亦潛則從海外FOF市場發(fā)展解讀國內(nèi)FOF產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。“過去三年，全球?qū)_基金的年化業(yè)績接近6%，但FOF只有1.7%，很多人很好奇，F(xiàn)OF所選出的基金都是行業(yè)里最好的基金，理應(yīng)跑贏整個行業(yè)，為何會收益落差那么大？”這背后，一方面是FOF在建立投資組合時，也可能出現(xiàn)策略差錯或投資策略動態(tài)調(diào)整能力不強等問題，導(dǎo)致跑輸市場；另一方面是FOF投資的個別資產(chǎn)類別出現(xiàn)較大跌幅，拖累了整個業(yè)績下滑。

“我個人覺得FOF或MOM不是一個資產(chǎn)配置問題，更像是一個組合管理，幫助投資人挑選好的基金經(jīng)理，以及控制投資子基金的風(fēng)險。”沈亦潛強調(diào)。