融資租賃行業(yè)概念及分類

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物提供給承租人使用，并由承租人支付租金的業(yè)務(wù)模式。其分類可根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)和股東背景的不同進行劃分。

根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)不同的分類。根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同，融資租賃企業(yè)可分為金融租賃企業(yè)、內(nèi)資租賃企業(yè)和外資租賃企業(yè)。其中，金融租賃企業(yè)屬于金融機構(gòu)，受銀保監(jiān)會監(jiān)管;而內(nèi)資租賃企業(yè)和外資租賃企業(yè)(含中外合資、中外合作、外商獨資等)目前仍定位為非金融機構(gòu)，前者由商務(wù)部和國家稅務(wù)總局及其授權(quán)機構(gòu)審批設(shè)立，后者由商務(wù)部審批和監(jiān)管。三類融資租賃企業(yè)的監(jiān)管要求有所不同。

注冊資本方面，金融租賃企業(yè)的最低注冊資本要求為1億元，內(nèi)資租賃企業(yè)為1.7億元，而外資租賃企業(yè)僅為1000萬美元(該最低注冊資本限制已于2015年9月取消)，為三大類型企業(yè)中注冊門檻最低的;最高杠桿倍數(shù)方面，金融租賃企業(yè)的最高杠桿倍數(shù)為12.5倍(資本凈額不低于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的8%)，而非金融租賃企業(yè)為10倍。

事實上，在日常經(jīng)營中，企業(yè)很少將杠桿用到極致，例如金融租賃企業(yè)杠桿倍數(shù)一般在9倍左右，而非金融租賃企業(yè)杠桿倍數(shù)一般在6~7倍。

融資租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

融資租賃作為銀行信貸和股債融資的重要補充，相較發(fā)達國家成熟市場起步較晚，2008年后才開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

1、從企業(yè)數(shù)量來看。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《融資租賃行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009-2017年間融資租賃企業(yè)數(shù)量年均復(fù)合增長率達64.44%。截至2018年6月末，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)約為10,611家，其中外資租賃企業(yè)10,176家，內(nèi)資租賃企業(yè)366家，金融租賃企業(yè)69家，分別占比95.9%、3.4%和0.7%。

其中外資租賃企業(yè)數(shù)量遠大于其他租賃企業(yè)，主要原因在于，2009年2月之后，外資租賃企業(yè)的審批部門由商務(wù)部下放到注冊地省級商務(wù)部門，且2015年9月之后，設(shè)立外資融資租賃公司無資本金要求，較為便捷的設(shè)立條件使得外資融資租賃公司數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

但事實上，外資融資租賃公司中空殼公司較多，很多公司的成立是為了通過“內(nèi)保外貸”等方式進行跨境資金套利，或利用優(yōu)惠政策獲取政府補貼，真正在運營狀態(tài)的企業(yè)遠小于注冊家數(shù)。大約七成融資租賃企業(yè)為空殼公司。

2、從合同余額來看。2009-2017年間全國融資租賃合同余額年均復(fù)合增長率達40.46%。截至2018年6月末，全國融資租賃合同余額6.35萬億元，其中外資租賃企業(yè)合同余額為2.01萬億元，內(nèi)資租賃企業(yè)合同余額1.98萬億元，金融租賃企業(yè)合同余額1.37萬億元。

從單個企業(yè)的合同余額來看，外資、內(nèi)資和金融租賃企業(yè)的單個企業(yè)合同余額分別為2億元、54億元和343億元。因此，盡管三種類型的融資租賃企業(yè)數(shù)量相差懸殊，但其合同余額總量基本呈現(xiàn)“三分天下”的局面，主要原因在于金融租賃企業(yè)和內(nèi)資租賃企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相對較大，而外資租賃企業(yè)一方面實際運營的企業(yè)數(shù)量僅約實際數(shù)量的三成，另一方面，其單個企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對較小。

3、從資產(chǎn)負債端來看。從AAA企業(yè)的債券發(fā)行利率來看，融資租賃企業(yè)發(fā)行利率處于行業(yè)較高水平，2018年1~10月加權(quán)平均利率為6%。而從AA+企業(yè)的債券發(fā)行利率來看，融資租賃企業(yè)發(fā)行利率處于行業(yè)中等水平，為6.13%。

此外，融資租賃企業(yè)AAA和AA+兩個主體評級的利差在所有行業(yè)中處于最小值，而房地產(chǎn)、其他金融等行業(yè)不同主體評級之間利差較大。從以上統(tǒng)計結(jié)果可以看出，相對于其他行業(yè)AAA級別的企業(yè)，市場對于主體評級為AAA的融資租賃企業(yè)認可度并不高。

此外，融資租賃發(fā)債企業(yè)多數(shù)為國有企業(yè)，且業(yè)務(wù)同質(zhì)化較強，財務(wù)表現(xiàn)差異不大，導(dǎo)致不同主體評級的企業(yè)信用品質(zhì)分化較小;而房地產(chǎn)、其他金融等行業(yè)內(nèi)企業(yè)股東背景多元化，且在具體業(yè)務(wù)開展方向方面存在較大差異，財務(wù)表現(xiàn)差異大，導(dǎo)致不同主體評級的企業(yè)信用品質(zhì)分化較大。整體來看，融資租賃企業(yè)的發(fā)債成本處于行業(yè)中上水平，融資優(yōu)勢一般。

4、不同類型的融資租賃企業(yè)業(yè)務(wù)投向來看。非金融租賃企業(yè)租賃資產(chǎn)總額排名前五位的行業(yè)分別是能源設(shè)備、交通運輸設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)、通用機械設(shè)備和工業(yè)裝備，資產(chǎn)規(guī)模均超過千億元(如圖5所示)，前五大行業(yè)合計資產(chǎn)規(guī)模占全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的81%。而對于金融租賃企業(yè)的行業(yè)投向，根據(jù)零壹融資租賃研究中心發(fā)布的對于32家金融租賃公司2016年行業(yè)投向統(tǒng)計，大型設(shè)備、車輛與軌道交通、醫(yī)療、航運航空等領(lǐng)域均有50%以上的企業(yè)涉足，另外，能源、基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)、綠色環(huán)保、工程機械等也是金融租賃企業(yè)投向的行業(yè)。從兩個不同的統(tǒng)計口徑來看，非金融租賃企業(yè)和融資租賃企業(yè)的業(yè)務(wù)投向無顯著差異。

但從銀行系、廠商系和獨立第三方系三種類型的企業(yè)來看，由于銀行系租賃企業(yè)具有股東銀行的客戶資源和資金優(yōu)勢，其優(yōu)勢行業(yè)一般是船舶、飛機、大型設(shè)備等單筆合同金額較大的行業(yè)。廠商系租賃企業(yè)股東多為設(shè)備制造廠商，一般是機械、醫(yī)療、汽車、電力設(shè)備等具備一定專業(yè)性的領(lǐng)域，且投向中行業(yè)集中度比較高。而獨立第三方租賃企業(yè)由于無資金和資源優(yōu)勢，其客戶以中小企業(yè)居多，行業(yè)分布相對廣泛。

融資租賃企業(yè)開展平臺類業(yè)務(wù)兩大風(fēng)險分析

1、政策風(fēng)險。2017年以來，監(jiān)管政策密集發(fā)布，限制地方政府通過融資平臺舉債，且多項發(fā)文均提到，地方政府不得將公益性資產(chǎn)注入融資平臺公司，平臺公司也不得將以上公益性資產(chǎn)計入申報資產(chǎn)。

2017年5月，商務(wù)部辦公廳發(fā)布的《關(guān)于開展融資租賃業(yè)風(fēng)險排查工作的通知》，提到對于融資租賃企業(yè)重點排查的問題包括：違反國家有關(guān)規(guī)定向地方政府、地方政府融資平臺公司提供融資或要求地方政府為租賃項目提供擔(dān)保、承諾還款等，以及以不符合法律規(guī)定的標(biāo)的為租賃物、未實際取得租賃物所有權(quán)等行為。

2018年3月，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》(簡稱“23號文”)，要求國有金融企業(yè)不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺貸款。

2018年7月，財政部公布四省市關(guān)于地方政府違法違規(guī)舉債的處理結(jié)果，其中包含兩起以融資租賃方式利用公益性資產(chǎn)做標(biāo)的物、并以政府服務(wù)采購款作為還款來源的違規(guī)舉債合計28億元，處理結(jié)果是撤回政府相關(guān)函件，融資租賃合同無效，退回已到賬的13億元。

整體來看，融資租賃企業(yè)政策風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面：1)受23號文相關(guān)限制影響，未來平臺類業(yè)務(wù)占比較高的融資租賃企業(yè)或?qū)⒚媾R規(guī)模收窄風(fēng)險;2)若前期存在諸如租賃物不合規(guī)、違規(guī)利用購買服務(wù)變相融資等不規(guī)范的租賃合同，一旦被認定無效，將對融資租賃企業(yè)收益產(chǎn)生影響，且若政府依賴“債滾債”方式還舊債，那么融資租賃企業(yè)已發(fā)放的本金或存在短期無法收回的風(fēng)險。

2、信用風(fēng)險。2018年以來，隨著市場融資環(huán)境收緊，地方財政壓力增加，部分地區(qū)多家平臺已被爆逾期，例如2018年9月，湖南省下轄耒陽市政府控制下的多家平臺公司租賃債務(wù)逾期，多家租賃公司牽涉其中。融資租賃模式均為租賃公司與耒陽市人民醫(yī)院簽訂售后回租合同，由當(dāng)?shù)爻峭豆抉珀柦?jīng)開投作擔(dān)保，而資金由當(dāng)?shù)卣褂?，相?dāng)于變相為地方政府融資。

這種模式下，地方政府的債務(wù)壓力將影響融資租賃企業(yè)實際資金的回收，而租賃物往往難以變現(xiàn)。整體來看，變相為地方政府提供融資、依賴政府服務(wù)采購款作為還款來源、沒有良好現(xiàn)金流支撐的平臺類業(yè)務(wù)存在較大信用風(fēng)險隱患。