12月13日，人民銀行行長易綱走上“新浪·長安講壇”，用通俗易懂的話語闡釋中國貨幣政策框架。這次講話中，易綱談及市場最關心的貨幣、信用等問題，透露出了明年貨幣政策工具運用的方向信號。在穩(wěn)健中性的基調下，兼顧內外部均衡的考量準則，為貨幣政策具體實施路徑指明方向。

　　從數(shù)量型走向價格型調控

　　“我們正在從數(shù)量調控為主向價格調控為主轉變的過程中?！币拙V表示，兩者都要用，相對過去，價格調控越來越重要，但由于我們的基礎、體制機制、人們的思維習慣，數(shù)量調控目前也沒有被放棄，它也很重要。

　　“目前市場對于貨幣政策價格型引導的反應是比較充分的，比如7天回購利率從上半年均值3.3%回落到下半年的均值2.6%，并持續(xù)了半年之久，這個利率臺階的轉換，或表明價格型調控告一段落。”民生銀行金融市場部交易中心負責人宋垚表示。

　　從當前公開市場操作“水池”的整體利率水平來看，今年也發(fā)生了較大變化。自10月25日以來，央行暫停了逆回購操作。而在過去，7天、14天和28天逆回購是央行向市場頻繁投放的短期資金。

　　目前“水池”里就剩下了1年期中期借貸便利（MLF）的長期資金，其利率為3.3%，遠高于7天逆回購利率2.55%。

　　在市場人士看來，央行沒動利率，但通過暫停投放，變相“上調”了公開市場操作整體資金成本?！叭绻院筘泿耪邚臄?shù)量型向價格型調控轉換，除了短端回購利率中樞降至低平臺，長期MLF利率也有較大概率的下移可能性。”宋垚表示。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認為，降息可能將是明年貨幣政策寬松的一個選項。與此同時，數(shù)量型工具仍有效?！敖禍屎蚆LF的數(shù)量工具組合仍將持續(xù)。高法定存款準備金率導致長期流動性缺口較大，需通過降準予以彌補。在人民銀行目前的貨幣政策工具中，只有調整法定存款準備金具有滿足長期性流動性需求的特征。而在貨幣政策框架從數(shù)量工具向價格工具轉型的過程中，高法定存款準備金率已經沒有必要?！泵髅鞅硎?。

　　從寬貨幣到寬信用還有多遠

　　易綱坦言，近期信用收縮和經濟下行的壓力有所加大。前兩年，以委托貸款、信托貸款為代表的表外融資增加較多，但是進入2018年以來，委托貸款和信托貸款都是負增長；與此同時，社融增長率的下降，使得基礎建設投資也在同比下滑。這兩個變量是高度相關的，因為很多基建投資都是依靠表外融資來進行。

　　易綱提出了下一步政策考慮：一是堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，做好預調微調，把握好度；二是強化政策統(tǒng)籌協(xié)調，緩釋信用收縮；三是發(fā)揮好“幾家抬”的合力，引導資金流向民營企業(yè)、小微金融等重要領域和薄弱環(huán)節(jié)；四是繼續(xù)深化金融改革，疏通貨幣政策傳導機制。

　　可以看到，引導寬貨幣轉向寬信用，仍是未來貨幣政策努力的一個重要方向。明明認為，信用擴張的關鍵點在于改善小微企業(yè)融資環(huán)境，對小微民營企業(yè)的政策支持仍將是未來貨幣政策的主要內容之一。

　　“從國際實踐來看，寬貨幣向寬信用的傳導都是一個比較艱難的過程，2014年歐洲央行和英格蘭央行都操作過‘融資換貸款計劃’，但事后看收效甚微。目前寬貨幣向寬信用的傳導，除了依靠市場自身傳導規(guī)律，還需要行政干預和一些特殊的結構性政策。只要貨幣政策寬松環(huán)境持續(xù)存在，寬信用的邊際好轉會有所體現(xiàn)，最差的階段已經過去了。”宋垚表示。

　　易綱指出，當前中國經濟處于下行周期，需要一個相對寬松的貨幣條件，這就是內部均衡；但寬松的貨幣條件必須考慮外部均衡，也不能太寬松了，因為如果太寬松，利率太低，會影響匯率，要在內部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。而當內部均衡和外部均衡產生了矛盾，就要以內部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個最優(yōu)的平衡點。

　　“目前市場對于明年貨幣寬松基本形成一致預期，但一致預期的事情又會經常出錯。”宋垚認為，最樂觀的情況是，如果央行看重價格調控，7天回購的價格中樞有望向2.3%靠攏，1年期MLF利率有望降至3%。