核心觀點(diǎn)：

1. 過去十年，風(fēng)險(xiǎn)資本更鐘愛高科技行業(yè)。尤其是信息科技產(chǎn)業(yè)，2005年至2018年，全球信息科技產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)78%，其中數(shù)據(jù)處理、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)累計(jì)增長(zhǎng)334.9%。

2. 未來十年將是智能科技的時(shí)代，數(shù)據(jù)、計(jì)算和智能相關(guān)的領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入高速發(fā)展階段。尤其是計(jì)算領(lǐng)域，高研發(fā)投入使得計(jì)算端技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)較為穩(wěn)定。

3. 科技技術(shù)路線改變及市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期是科技領(lǐng)域投資的主要風(fēng)險(xiǎn)。

一、信息科技是過去十年增長(zhǎng)最快的行業(yè)

1、“聰明錢”更愛高科技

過去十年，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)資本流入最多的是科技產(chǎn)業(yè)。在美國(guó)，2006年至2018年，軟件、醫(yī)療保健、生命科技獲VC投資額復(fù)合增長(zhǎng)率分別為14.24%、11.90%、10.47%。在中國(guó)，2006年至2018年，互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療保健、電子行業(yè)累計(jì)獲VC投資額分別為9828億、4138億、2215億元人民幣，復(fù)合增速分別為36.22%、37.73%、34.57%。從風(fēng)險(xiǎn)資金投資額以其增長(zhǎng)率來看，科技行業(yè)始終被“聰明錢”熱捧。

2、從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，技術(shù)革命帶來巨額投資紅利

從各行業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)據(jù)看，科技產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)最快。2005年到2018年，GDP累計(jì)增長(zhǎng)62%，信息科技產(chǎn)業(yè)累計(jì)增長(zhǎng)78%，僅次于教育產(chǎn)業(yè)（88%）與藝術(shù)產(chǎn)業(yè)（80%）；其中信息科技下的數(shù)據(jù)處理、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長(zhǎng)最快，其累計(jì)增幅為335%。

從二級(jí)市場(chǎng)投資收益看，2007年以來，納斯達(dá)克指數(shù)本身增長(zhǎng)203.20%，同期移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來納斯達(dá)克100指數(shù)相對(duì)于納斯達(dá)克綜合指數(shù)的超額收益從-12.5%穩(wěn)定超額增長(zhǎng)到2019年2月的5.4%。若以FAANG（亞馬遜、蘋果、臉書、奈飛、谷歌）這一代表移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分科技產(chǎn)業(yè)的投資紅利來看，2007年1月，F(xiàn)AANG的市值占美國(guó)標(biāo)普500總市值的1.8%，2019年2月，F(xiàn)AANG的市值占總市值的12.5%。

二、智能科技是未來十年的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口

1、各國(guó)政府重點(diǎn)支持人工智能產(chǎn)業(yè)以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率

美國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家將智能科技領(lǐng)域作為產(chǎn)業(yè)扶持的重點(diǎn)。美國(guó)2013年啟動(dòng)的“創(chuàng)新神經(jīng)技術(shù)腦研究計(jì)劃（BRAIN）”，10年將投入45億美元；與此同時(shí)，歐盟于2013年啟動(dòng)的“人腦計(jì)劃（HBP）”，10年將投入12億歐元；日本政府2015年啟動(dòng)的“機(jī)器人新戰(zhàn)略”，計(jì)劃5年內(nèi)與民間企業(yè)共同投入1000億日元發(fā)展人工智能。2016年，日本設(shè)立《人工智能技術(shù)戰(zhàn)略會(huì)議》，2017年，英國(guó)政府發(fā)布《在英國(guó)發(fā)展人工智能》、中國(guó)2017年7月推出《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，同樣將人工智能上升為國(guó)家戰(zhàn)略。2018年11月德國(guó)政府推出《人工智能戰(zhàn)略》、2019年2月，特朗普簽署行政命令《美國(guó)人工智能倡議》；歐盟機(jī)器人研發(fā)計(jì)劃政府將出資7億歐元，同時(shí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)界21億歐元的研發(fā)投入。對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)的扶持體現(xiàn)了在人口紅利逐漸消失的大環(huán)境下，各國(guó)為進(jìn)一步提高勞動(dòng)生產(chǎn)率所做的努力。

2、數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算為核心，構(gòu)成智能時(shí)代科技發(fā)展路線

海底光纜等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)帶來了20世紀(jì)后十年P(guān)C互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的瘋狂；3G網(wǎng)絡(luò)的逐步覆蓋帶來過去十年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展。海量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的爆發(fā)結(jié)合計(jì)算核心技術(shù)構(gòu)成智能時(shí)代的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。從2018年Gartner新技術(shù)成熟度曲線看，5G將在2-5年內(nèi)成熟，而物聯(lián)網(wǎng)、通用人工智能分別在5至10年、10年之后成熟。

3、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)：5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的市場(chǎng)空間巨大

據(jù)工信部通信科預(yù)測(cè)，隨著5G的推廣，僅基站建設(shè)這一塊，投資高達(dá)1.2萬(wàn)億元，投資周期可能將超過8年。此外，5G的推廣將帶來物聯(lián)網(wǎng)的普及，將大數(shù)據(jù)的范圍從人的數(shù)據(jù)擴(kuò)展到人與物的大數(shù)據(jù)。全球移動(dòng)通信協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)為250億，其中工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備為140億。數(shù)據(jù)量增大帶來的是未來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，以數(shù)據(jù)公司Atos SE過去五年分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為例，主營(yíng)項(xiàng)目復(fù)合增速5.88%，大數(shù)據(jù)項(xiàng)目復(fù)合增速為34.75%。

4、計(jì)算核心：AI、云計(jì)算融資與營(yíng)收的指數(shù)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)是智能時(shí)代的基礎(chǔ)，計(jì)算是智能時(shí)代的核心。未來，處理海量數(shù)據(jù)資源的計(jì)算能力會(huì)放在云端構(gòu)成云計(jì)算，而對(duì)相對(duì)簡(jiǎn)單又對(duì)可靠性、延時(shí)性等要求較高的計(jì)算能力會(huì)放在本地構(gòu)成邊緣計(jì)算，而云計(jì)算與邊緣計(jì)算均離不開AI的支持。中美兩國(guó)都看到了人工智能給云計(jì)算帶來的成長(zhǎng)空間。從2017年累計(jì)融資額來看，中美分別為745、1350億元，2017年新增融資額，中美分別為251、825億元。從云計(jì)算的實(shí)際營(yíng)收來看，2015年來，阿里巴巴主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為51.3%，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為164.9%，幾乎為指數(shù)增長(zhǎng)。

5、智能時(shí)代：科技優(yōu)化傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)狀態(tài)

智能時(shí)代，AI可以降低成本、大幅提高生產(chǎn)效率從而提高行業(yè)利潤(rùn)率。根據(jù)埃森哲預(yù)測(cè)，2035年傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)出為8.4萬(wàn)億美元，其中結(jié)合AI的智能制造業(yè)產(chǎn)出部分為3.8萬(wàn)億美元，智能制造占制造的31%。智能制造的基礎(chǔ)設(shè)備是工業(yè)機(jī)器人，在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的日本，2011年至2018年，在GDP復(fù)合增速為-1.88%的情形下，機(jī)器人產(chǎn)量復(fù)合增速10.38%，其中智能機(jī)器人產(chǎn)量復(fù)合增速更達(dá)到29.54%。另一個(gè)智能時(shí)代的應(yīng)用，是傳統(tǒng)汽車改為新能源汽車的過程，據(jù)全球汽車制造業(yè)協(xié)會(huì)，2011年到2018年，美國(guó)新能源車產(chǎn)量復(fù)合增速29.37%，日本復(fù)合增速13.93%，中國(guó)復(fù)合增速為167.15%。

三、未來十年不同投資主題成長(zhǎng)潛力對(duì)比

1、科技投資領(lǐng)域成長(zhǎng)潛力比較

我們通過商業(yè)潛力、技術(shù)可能、支持系統(tǒng)三個(gè)維度對(duì)各科技主題打分，比較各科技主題可關(guān)注指數(shù)。可關(guān)注指數(shù)得分越高，該方向更值得投資關(guān)注。從計(jì)算結(jié)果看，計(jì)算方向最值得關(guān)注，其中人工智能、AI芯片的可關(guān)注指數(shù)分別為75、73；在數(shù)據(jù)方向，最值得關(guān)注的是5G，可關(guān)注指數(shù)為70；在智能時(shí)代方向，工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、醫(yī)療健康都是值得關(guān)注的投資方向，其可關(guān)注指數(shù)分別為60、59、57。從商業(yè)潛力單一分項(xiàng)看，得分較高的分別為5G、人工智能、AI芯片、新能源汽車、區(qū)塊鏈和醫(yī)療健康。從技術(shù)可能單一分項(xiàng)看，得分較高的分別是5G、AI芯片、工業(yè)機(jī)器人、智能語(yǔ)音。

2、智能科技的投資機(jī)遇首選美國(guó)，其次中國(guó)

從PCT專利而言，美國(guó)占比最高，2017年國(guó)際PCT占比為23.19%；中國(guó)進(jìn)步最快，2017年，中國(guó)占國(guó)際PCT專利的20.13%，首次超過日本（2017年占比19.85%）成為全球第二大PCT專利國(guó)。從更具技術(shù)基礎(chǔ)性質(zhì)的nature指數(shù)而言，2017年，美國(guó)nature指數(shù)為26683，排名第一，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家；同期中國(guó)nature指數(shù)12556，排名第二且增速在科研大國(guó)中居第一。

人工智能可分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層，美國(guó)的從業(yè)者集中在基礎(chǔ)層與技術(shù)層，中國(guó)的從業(yè)者集中在技術(shù)層與應(yīng)用層。從人工智能從業(yè)人數(shù)可看出，中美同在人工智能領(lǐng)域投資巨大。美國(guó)在機(jī)器學(xué)習(xí)、處理器/芯片、自然語(yǔ)言處理上從業(yè)人數(shù)高于中國(guó)，中國(guó)在自動(dòng)駕駛、語(yǔ)音識(shí)別、技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)域從業(yè)人數(shù)高于美國(guó)?；A(chǔ)層與技術(shù)層的投資巨大，但易形成壟斷性優(yōu)勢(shì)（比如AI芯片就在該層面），因此，從技術(shù)角度而言，智能科技的投資首選美國(guó)；技術(shù)層與應(yīng)用層不確定性較小，且可直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，因此，集中在該層面的中國(guó)企業(yè)也值得重視。

四、智能時(shí)代，各投資主題成長(zhǎng)潛力對(duì)比

除了社會(huì)支持、政策變化、資本熱度外，技術(shù)本身發(fā)展速度及方向是科技領(lǐng)域投資所特有的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)發(fā)展路線改變時(shí)投資科技企業(yè)需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，以新能源汽車行業(yè)為例，傳統(tǒng)鉛酸電池的能量密度為40Wh/Kg，現(xiàn)在各大企業(yè)主要研究的聚合物鋰電池的能量密度為155Wh/Kg，而全固態(tài)鋰電池和燃料電池的能量密度分別為350Wh/Kg、500Wh/Kg，若電池技術(shù)路線發(fā)生改變，企業(yè)前期投資將很難收回。此外，發(fā)展速度不及估值預(yù)期是投資科技產(chǎn)業(yè)的另一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，以云計(jì)算為例，假如運(yùn)營(yíng)過程中業(yè)務(wù)收入將低于預(yù)期，那么按照技術(shù)潛力而做的估值必將給投資人損益的不確定性，畢竟，技術(shù)只有轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)才能帶來收益，企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)水平將會(huì)帶來不一樣的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際收益。