從我國(guó)第一家資產(chǎn)管理公司成立算起，今年剛好是不良資產(chǎn)行業(yè)從無到有的第二十個(gè)年頭。

顯而易見的是，不良資產(chǎn)規(guī)模正穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2019年一季度末僅商業(yè)銀行不良貸款余額就達(dá)2.16萬億元，較上年末增加957億元，同比多增272億元。除了銀行業(yè)外，不良資產(chǎn)的范圍還擴(kuò)大至非銀金融機(jī)構(gòu)和上市公司等。

標(biāo)的的增加使得不良資產(chǎn)處置更趨向多元化，東方瑞宸基金管理有限公司總裁邱海斌在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，不良資產(chǎn)的處置模式正逐漸由傳統(tǒng)的債務(wù)清償轉(zhuǎn)為以并購(gòu)重組為主。與此同時(shí)，行業(yè)的轉(zhuǎn)變和增長(zhǎng)亦吸引了參與主體的不斷增加，面對(duì)這數(shù)萬億的掘金市場(chǎng)，外資加速跑步入場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

從“三打”到“三重”，處置能力提升

在經(jīng)濟(jì)增速放緩和金融去杠桿推進(jìn)的雙重背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，一邊是商業(yè)銀行不良貸款余額的增高，一邊是資本市場(chǎng)企業(yè)債務(wù)違約的高企，還有商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)“爆雷”、股權(quán)質(zhì)押的頻現(xiàn)。由此導(dǎo)致的是，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解范圍正逐步從銀行的不良擴(kuò)大至非銀金融機(jī)構(gòu)和非金融業(yè)的不良。

而在資本市場(chǎng)困境上市公司和違約債的處理中，可以看到，處置標(biāo)的與以往小型化資產(chǎn)包不同，其多為單體公司，且規(guī)模較大。如此一來，面對(duì)這些較為復(fù)雜的單體困境項(xiàng)目，傳統(tǒng)資產(chǎn)處置方式亟須改變。

邱海斌近日接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，“目前，對(duì)于一些大型單體困境項(xiàng)目，行業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于要從‘三打’，即打折、打包、打官司的傳統(tǒng)方式，轉(zhuǎn)為‘三重’，即重組、重整、重構(gòu)的特殊機(jī)會(huì)投資方式?！?/span>

記者了解到，所謂重組，一般包括債務(wù)重組和資產(chǎn)重組，目的在于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；重整，即指在各相關(guān)利益方的參與下，幫助權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜的企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境，輕裝上陣；重構(gòu)則是以“股+債+并購(gòu)重組+投行服務(wù)+咨詢顧問”等多種方式，對(duì)企業(yè)的資金、資產(chǎn)、人才、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素進(jìn)行重新配置或外部引進(jìn)，并構(gòu)建新的法人主體或經(jīng)營(yíng)模式等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)要素再造和提升。

在邱海斌看來，新的方式要求資產(chǎn)管理公司要有投資銀行的手段，通過行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)賦能，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的平穩(wěn)過渡和實(shí)質(zhì)性的化解，并且由不良資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品支持融資，使市場(chǎng)定價(jià)更加透明。

不過，“三重”實(shí)現(xiàn)起來也并不容易。邱海斌解釋道，從現(xiàn)階段投資業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，其需搭建跨經(jīng)濟(jì)周期的中長(zhǎng)期特殊機(jī)會(huì)基金來支撐，還要有高度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，要有產(chǎn)融結(jié)合的專業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。

邱海斌坦言：“處置不良資產(chǎn)的關(guān)鍵在于投資兩端的進(jìn)出價(jià)格，以往大家考慮更多的是買進(jìn)價(jià)格和時(shí)機(jī)，對(duì)于退出價(jià)格和時(shí)機(jī)的考慮相對(duì)較少，當(dāng)然理想的情況就是低買高賣。”他還稱，目前在資管新規(guī)指導(dǎo)下，融資渠道受限，跨周期資金募集問題是橫亙?cè)跇I(yè)內(nèi)的一大挑戰(zhàn)。

外資跑步入場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇

面對(duì)數(shù)萬億的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，已有不少機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)了這一掘金機(jī)會(huì)。隨著行業(yè)準(zhǔn)入的逐步放開，外資機(jī)構(gòu)也被納入其中，競(jìng)爭(zhēng)主體日趨多元化。

外資布局中國(guó)不良資產(chǎn)領(lǐng)域有一個(gè)過程，東方瑞宸基金管理有限公司聯(lián)席總裁王靜芳在出席“2019特殊資產(chǎn)與特殊機(jī)會(huì)投資論壇”時(shí)稱，2012年至2016年，外資基本是通過同國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司合作的方式參與相關(guān)投資；而到了2017年，外資逐漸開始直接參與不良資產(chǎn)投資。據(jù)悉，近兩年外資投資于亞太，特別是中國(guó)的不良資產(chǎn)美元基金數(shù)量激增，初始投資的基金募集規(guī)模接近40億美元。

值得一提的是，2018年8月，監(jiān)管部門也釋放了相應(yīng)的政策利好，如為推動(dòng)擴(kuò)大金融業(yè)開放舉措盡快落地，取消中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外資一致的股權(quán)投資比例規(guī)則?！斑@可以說是推進(jìn)了外資的投資便利化?！蓖蹯o芳稱。

上海一家資產(chǎn)管理公司的高層對(duì)記者表示，相比境內(nèi)企業(yè)，外資的優(yōu)勢(shì)在于擁有期限長(zhǎng)的資金，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)本身就是跨周期的投資標(biāo)的。不過，中資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)處置環(huán)境的了解，畢竟不良資產(chǎn)涉及多方利益。

目前來看，不良資產(chǎn)市場(chǎng)中的主體已經(jīng)從原來的“4+2X+N”變成了“4+2X+N+銀行系A(chǔ)IC（金融資產(chǎn)投資公司）”，多方主體各顯神通，形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，而外資和民企可通過資產(chǎn)管理公司或者投資公司的方式參與市場(chǎng)。

此外，諸如金融科技企業(yè)等不良資產(chǎn)市場(chǎng)服務(wù)商在市場(chǎng)中也越發(fā)活躍。錦天城律師事務(wù)所主任顧功耘認(rèn)為，不良資產(chǎn)生態(tài)體系已經(jīng)形成，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。東方資產(chǎn)最近發(fā)布的調(diào)查報(bào)告也稱，目前不良資產(chǎn)買方市場(chǎng)格局逐漸形成，對(duì)不良資產(chǎn)處置模式進(jìn)行創(chuàng)新的要求顯著提升。

那么對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，如何在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地？顧功耘表示，分類型來看，四大資產(chǎn)管理公司盡管綜合能力強(qiáng)，但不可能進(jìn)行全市場(chǎng)開拓，更不能進(jìn)行全品類競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)集中力量打造資產(chǎn)定價(jià)、并購(gòu)重組、資源整合和綜合解決方案提供方面的核心能力。

他還提到，地方資產(chǎn)管理公司要重點(diǎn)發(fā)揮區(qū)域地緣優(yōu)勢(shì)，解決本地區(qū)不良資產(chǎn)和地方中小銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)；而銀行系金融資產(chǎn)投資公司可服務(wù)于自身風(fēng)險(xiǎn)的化解，做好市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)；金融科技類企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)則要在盡職調(diào)查、交易、信用渠道等不良資產(chǎn)服務(wù)信用市場(chǎng)和領(lǐng)域形成特色服務(wù)和專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。