私募股權(quán)投資也就是俗稱(chēng)的PE，其現(xiàn)階段發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。PE目前的發(fā)展現(xiàn)狀如何？為何近年P(guān)E發(fā)展得如此迅速，吸引了眾多關(guān)注的目光？日前，PE/VC界的大咖、專(zhuān)家齊聚2017清華五道口全球金融論壇的分論壇——私募股權(quán)基金的發(fā)展前景，聚焦私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀、困境與未來(lái)展望。

業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，PE通過(guò)收購(gòu)兼并不斷塑造產(chǎn)業(yè)格局，其形象已經(jīng)從最早的“野蠻人”變成了提升企業(yè)效率、助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推手，并且在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面愈加重要。

PE進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合性投資階段

在中國(guó)資本市場(chǎng)，PE發(fā)揮著越來(lái)越重要的獨(dú)特作用。那PE及其本質(zhì)特性是什么？昆吾九鼎投資管理有限公司董事長(zhǎng)蔡雷表示，PE即“Private +Equity”，其具有兩棲性，是跨金融和產(chǎn)業(yè)而誕生的，在資金端金融化，在資產(chǎn)端產(chǎn)業(yè)化。兩棲性意味著PE極其深刻、深度地跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起。

 “這是PE的價(jià)值所在，如果PE純粹是金融資本，肯定沒(méi)法比拼銀行；如果純粹是產(chǎn)業(yè)資本，也沒(méi)法比拼很多實(shí)體企業(yè)。因此PE的資本運(yùn)作一定是跨界的、兩棲的?！辈汤妆硎?，同時(shí)PE的運(yùn)作一定是與業(yè)務(wù)所在國(guó)的金融體系高度相關(guān)，其投資領(lǐng)域與實(shí)體股權(quán)相關(guān)聯(lián)，因此PE也具有高度本土化特性。

由于PE投資的兩棲性，其在我國(guó)經(jīng)歷的發(fā)展階段也與我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的環(huán)境特征高度相關(guān)。蔡雷表示，PE在中國(guó)的歷史不長(zhǎng)，從2000年左右開(kāi)始已經(jīng)歷了兩個(gè)階段，現(xiàn)在進(jìn)入到第三階段。

中國(guó)PE的發(fā)展模式一開(kāi)始是基于成長(zhǎng)型企業(yè)的參股，2000年至2008年為起步階段，中國(guó)PE表現(xiàn)為典型的成長(zhǎng)型企業(yè)參股模式，即選擇優(yōu)秀龍頭企業(yè)進(jìn)行參股。在2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通之后進(jìn)入第二階段，PE投資增加了Pre-IPO模式。隨著環(huán)境的變化，2013年以后中國(guó)PE進(jìn)入第三個(gè)階段，即產(chǎn)業(yè)整合性的投資時(shí)代：幫助產(chǎn)業(yè)龍頭整合，通過(guò)加上N的方式成為一個(gè)區(qū)域性龍頭、中國(guó)龍頭，甚至國(guó)際龍頭等，因此目前“1+N”的模式是PE的主流模式。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，私募股權(quán)獲取高回報(bào)的主要手段已發(fā)生了本質(zhì)性變化。業(yè)內(nèi)人士表示，在上一個(gè)20年，我國(guó)PE機(jī)構(gòu)的收益主要來(lái)自于企業(yè)的自然增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)的收益、政策改革紅利，常?？吹酵顿Y機(jī)構(gòu)瘋搶Pre-IPO項(xiàng)目的情況。而如今，單純依靠資本市場(chǎng)溢價(jià)獲利的空間趨小，單純依靠企業(yè)自然增長(zhǎng)的收益增速下降，私募股權(quán)投資的策略也隨之進(jìn)行調(diào)整。

蔡雷認(rèn)為，在這種背景下，PE在國(guó)企改革、“一帶一路”建設(shè)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、實(shí)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中均可發(fā)揮更大的作用。而且隨著金融體系不斷成熟、金融工具進(jìn)一步豐富，未來(lái)中國(guó)PE市場(chǎng)也可能逐步迎來(lái)杠桿收購(gòu)時(shí)代。

跨境收購(gòu)要做好“持久戰(zhàn)”準(zhǔn)備

在進(jìn)入“PE3.0”階段后，資本尋找投資新風(fēng)口的需求不減，那么目前私募股權(quán)投資策略和方向是什么？哪些具體領(lǐng)域更受到關(guān)注？

春華資本董事總經(jīng)理王鵬程表示，有三個(gè)方向是現(xiàn)在私募股權(quán)投資的重要關(guān)注點(diǎn)：一是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、TMT產(chǎn)業(yè)；二是大消費(fèi)、泛消費(fèi)服務(wù)業(yè)；三是跨境并購(gòu)?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變與全球經(jīng)濟(jì)再平衡和中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在需求相關(guān)，在此背景下，中產(chǎn)階級(jí)的崛起和技術(shù)創(chuàng)新會(huì)成為下一輪增長(zhǎng)和核心方向?！?/span>

王鵬程說(shuō)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的廣泛滲透和大數(shù)據(jù)、云計(jì)算能力的顯著提高，新的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)及投資熱點(diǎn)不斷被創(chuàng)造出來(lái)。以人工智能為例，人工智能領(lǐng)域2016年的投資額與5年前相比增長(zhǎng)約8至10倍。再以共享經(jīng)濟(jì)為例，包括美國(guó)的Uber、中國(guó)的滴滴等公司，它們合計(jì)融資額在短短幾年里已經(jīng)超過(guò)200億美元。

王鵬程認(rèn)為，這些科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)會(huì)成為PE投資的重點(diǎn)方向。不過(guò)，他指出，由于科技領(lǐng)域存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)會(huì)長(zhǎng)期受到投資人青睞，具有超過(guò)行業(yè)平均水平的爆發(fā)力和吸引力，因此其在資本市場(chǎng)上的溢價(jià)也會(huì)相對(duì)較高。

再以跨境并購(gòu)為例，業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，從宏觀(guān)角度來(lái)講，全球經(jīng)濟(jì)放緩，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)多的中小企業(yè)需資金注入，不少?lài)?guó)家的國(guó)有企業(yè)開(kāi)始私有化和資產(chǎn)重組進(jìn)程，吸引外資流入以降低失業(yè)率和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，從中國(guó)企業(yè)內(nèi)部需求角度來(lái)講，海外并購(gòu)可快速獲取核心技術(shù)與人才，快速獲取品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，最后也是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)全球化布局和多元化經(jīng)營(yíng)。

不過(guò)，王鵬程提醒投資者，雖然海外并購(gòu)有很大吸引力，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)更要密切關(guān)注。他表示，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，海外的兼并收購(gòu)有很多挑戰(zhàn)和困難，如監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等以及在并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)業(yè)務(wù)能否真正協(xié)調(diào)發(fā)展。

因此，王鵬程建議，跨境收購(gòu)應(yīng)有長(zhǎng)期作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。如必要的人才儲(chǔ)備，熟悉對(duì)方市場(chǎng)環(huán)境的準(zhǔn)備；需要經(jīng)驗(yàn)豐富的合作伙伴，包括合適的顧問(wèn)、中介、聯(lián)合投資人等；同時(shí)，跨境并購(gòu)對(duì)企業(yè)自身素質(zhì)也提出了較高的要求，如企業(yè)文化需要開(kāi)放、管理層執(zhí)行力較強(qiáng)等。