10月15日，年內(nèi)第四次降準(zhǔn)正式實(shí)施，資金面延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，Shibor多數(shù)下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去置換中期借貸便利（MLF）的部分和對(duì)沖國庫現(xiàn)金定存到期后，本次降準(zhǔn)釋放增量資金約6000億元。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，受準(zhǔn)備金率再度調(diào)降、稅期延后等因素影響，本周銀行間流動(dòng)性有望維持在較高水平，DR007（7天質(zhì)押式回購利率）有再度低于逆回購利率的可能。

值得注意的是，今年以來的四次降準(zhǔn)均將緩解小微企業(yè)融資難作為主要目標(biāo)之一，政策效果有待觀察。

年內(nèi)第四次降準(zhǔn)

10月15日，中國人民銀行下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利不再續(xù)做。這是今年以來的第四次降準(zhǔn)。

央行稱，采取上述措施后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，15日不開展公開市場操作。此外，上周央行公開市場也并未開展操作，凈回籠1600億元。

另據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，本周（10月13日-19日）將有4515億元MLF到期，另有1500億元國庫現(xiàn)金定存到期，無逆回購到期。除去置換中期借貸便利的部分和對(duì)沖國庫先進(jìn)定存到期后，本次降準(zhǔn)釋放增量資金約6000億元。

與此同時(shí)，自國慶長假后，市場資金利率持續(xù)下跌。降準(zhǔn)首日，Shibor短期限品種維持跌勢(shì)，隔夜Shibor跌6.2bp報(bào)2.377%，7天Shibor跌0.3bp報(bào)2.612%；1個(gè)月Shibor跌1.4bp報(bào)2.668%；3個(gè)月Shibor和6個(gè)月Shibor則有微漲，分別上漲0.1bp和0.3bp報(bào)2.801%和3.253%。DR001（1天質(zhì)押式回購利率）和DR007分別下跌9.3個(gè)基點(diǎn)和0.05個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.444%和2.693%。

魯政委在最新研報(bào)中稱，受季末資金需求回落影響，上周資金面較為寬松，央行暫停公開市場操作。本周準(zhǔn)備金率再度調(diào)降，加之稅期因節(jié)假日延后，銀行間流動(dòng)性有望維持在較高水平，短端利率有下行動(dòng)力，DR007有再度低于逆回購利率的可能。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅則指出，降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性的最終影響可能并不如新聞報(bào)道的那樣“直觀”。她分析，目前公開市場操作中有超過6000億元于10月到期；另外，從理論上講，僅繳稅回收的流動(dòng)性規(guī)模要高于（旨在對(duì)沖稅期的）7500億元流動(dòng)性投放?！敖禍?zhǔn)的實(shí)際影響取決于今后一段時(shí)間央行公開市場操作注入或回籠的流動(dòng)性的規(guī)模?！?/span>

資金流向哪里

縱觀央行今年的四次降準(zhǔn)，緩解小微企業(yè)融資難的問題是其主要目標(biāo)之一，在每次降準(zhǔn)中皆有提及。

首先是1月份的普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性約4500億元，主要目的是為了支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，為小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和“三農(nóng)”領(lǐng)域提供貸款便利；其次是4月份的降準(zhǔn)置換MLF，釋放資金約4000億元，主要用于小微企業(yè)的貸款投放；再者是7月份的降準(zhǔn)，釋放資金約7000億元，主要鼓勵(lì)大型銀行將釋放出來的資金用于“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，鼓勵(lì)中小銀行加大小微企業(yè)的貸款支持力度，著力解決小微企業(yè)融資難融資貴的問題。此次降準(zhǔn)，用于置換MLF，釋放資金約7500億，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并優(yōu)化銀行的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，使得金融市場的資金能更好地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，歷次定向降準(zhǔn)釋放的增量資金逐步上升，針對(duì)企業(yè)的范圍逐漸擴(kuò)大，表明政府對(duì)于扶持小微企業(yè)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)定立場。

目前政策效果尚需時(shí)間觀察，據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，自2017年9月以來，大型、中型和小微企業(yè)的貸款增速均在下降，其中小微企業(yè)的貸款增速下降最為突出。數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)的貸款余額增速從13.9%下降至2018年6月的11%；中型企業(yè)的貸款余額增速從10.5%下降至9.7%；小微企業(yè)的則從17.8%下降至12.2%。

明明指出，受益于定向降準(zhǔn)，銀行間流動(dòng)性比例穩(wěn)步上漲，一方面說明定向降準(zhǔn)所釋放的資金的確進(jìn)入了銀行體系，增強(qiáng)了銀行的流動(dòng)性，但另一方面也說明這部分資金尚未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金的流出渠道尚待疏通。

事實(shí)上，近年來，銀行吸收存款能力下降，負(fù)債端面臨較大壓力，且負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致放貸動(dòng)力不足；另外，監(jiān)管指標(biāo)一定程度上約束了銀行的信用擴(kuò)張。明明強(qiáng)調(diào)，“只有在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)之后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表才得以修復(fù)，金融機(jī)構(gòu)自身的修復(fù)仍需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境予以支持，未來定向降準(zhǔn)政策仍可期?！?/span>

中金固收陳健恒也表示，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制仍待疏通，“尤其是財(cái)政政策需要提升力度，通過減稅或者增加支出的方式來改善實(shí)體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，才有可能看到新一輪的信用擴(kuò)張。”