隨著“獨(dú)角獸”上市被支持力度的提高，中國(guó)版存托憑證（下稱CDR）腳步正漸行漸近。

證監(jiān)會(huì)3月底發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)》（下稱意見(jiàn)），將CDR明確為獨(dú)角獸上市支持路徑后，不少大型PE機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)就在對(duì)其中的機(jī)會(huì)和政策細(xì)節(jié)給予關(guān)注。

日前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為在CDR的推動(dòng)中，監(jiān)管接下來(lái)有望公布更多政策細(xì)節(jié)。

4月16日，中信產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)兼CEO劉樂(lè)飛回應(yīng)本報(bào)記者采訪時(shí)表示，從目前公布信息來(lái)看，CDR制度推出具有試點(diǎn)意味；但其同時(shí)相信，證監(jiān)會(huì)下一步會(huì)公布更多實(shí)施細(xì)節(jié)。

等候常態(tài)化落地

4月16日，一位接近小米公司的投行人士透露，該公司在赴港上市的同時(shí)，也在對(duì)通過(guò)CDR機(jī)制在內(nèi)地上市一事進(jìn)行研究推動(dòng)，并與部分中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行接觸。

多重信號(hào)預(yù)示著CDR的窗口正在漸漸臨近。

“因?yàn)橹暗募軜?gòu)和法律準(zhǔn)備一直都是為赴港上市留著的，所以先赴港上市再CDR是概率較大的事?！鄙鲜鼋咏∶坠救耸勘硎尽?/span>

小米這一動(dòng)向并非個(gè)案，北京一家大型券商策略分析師受訪時(shí)指出，如果配套政策和市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，年內(nèi)就能推出CDR的項(xiàng)目將成為大概率事件，投資者的預(yù)期也已形成。

面對(duì)CDR的窗口預(yù)期，不同機(jī)構(gòu)也在加強(qiáng)對(duì)這一政策的關(guān)注與把握。

劉樂(lè)飛認(rèn)為，CDR制度的推廣實(shí)踐將給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更加積極的變化。

“首先，CDR制度在短期內(nèi)體現(xiàn)了其靈活務(wù)實(shí)的一面，即在不修改《證券法》的前提下，打破了注冊(cè)地在境外公司不能直接在A股上市的限制，縮短了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股的時(shí)間?！眲?lè)飛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，這符合當(dāng)前中國(guó)迫切要求資本市場(chǎng)加速支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新的宏觀政策導(dǎo)向。

在劉樂(lè)飛看來(lái)，CDR機(jī)制也是對(duì) “私有化-IPO或借殼”等傳統(tǒng)回A流程的簡(jiǎn)化?！霸贑DR試點(diǎn)前，海外上市企業(yè)回A需要先在海外私有化，再回A股IPO或借殼，流程繁瑣，耗時(shí)長(zhǎng)，不確定性高?！眲?lè)飛說(shuō)。

CDR的到來(lái)會(huì)對(duì)A股存量企業(yè)的估值中樞帶來(lái)影響。

“CDR帶來(lái)的股票發(fā)行、流通規(guī)模的增加，獨(dú)角獸企業(yè)市值較高且基本面較好，容易吸引更多市場(chǎng)資金追逐?！北本┮患襊E機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“在沒(méi)有增量資金的進(jìn)入下，這有可能促使A股泡沫程度的下降，但同樣讓一級(jí)市場(chǎng)投資的潛在收益出現(xiàn)下降?！?/span>

“可以預(yù)見(jiàn)CDR制度將給國(guó)內(nèi)證券發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量帶來(lái)供給端的改變，也為境內(nèi)投資人配置新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)提供了更多選擇”劉樂(lè)飛也表示，“但同時(shí)這也會(huì)給A股現(xiàn)有殼公司、重組題材公司、以及TMT板塊帶來(lái)一定估值壓力。”

上述PE負(fù)責(zé)人同時(shí)坦言，由于CDR初期處于試點(diǎn)階段，項(xiàng)目數(shù)量稀缺，而多數(shù)PE機(jī)構(gòu)則需要等待該制度的常態(tài)化落地?！澳壳皞髀勚械腃DR試點(diǎn)企業(yè)只有8家，PE機(jī)構(gòu)的可參與度有限，但這項(xiàng)制度常態(tài)化后，越來(lái)越多的獨(dú)家獸有能力上市了，PE的機(jī)會(huì)也就來(lái)了。”上述負(fù)責(zé)人稱。

重在細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)

劉樂(lè)飛認(rèn)為，當(dāng)前的CDR機(jī)制存在較強(qiáng)的“試點(diǎn)意味”，且門檻較高。

按照意見(jiàn)規(guī)定，對(duì)于已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，試點(diǎn)企業(yè)市值不得低于2000億元人民幣；而對(duì)于尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者達(dá)到“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位”等條件。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一條件雖然明確了“獨(dú)角獸”的門檻，但諸如營(yíng)收快速增長(zhǎng)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)等條件仍然規(guī)定得較為模糊；因此不排除監(jiān)管層后續(xù)將推出更加細(xì)化的實(shí)施細(xì)則。

上述策略分析師表示，“現(xiàn)在準(zhǔn)入門檻的線條都還比較粗，在具體的實(shí)操中，很可能會(huì)有更細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)出來(lái)?！?/span>

劉樂(lè)飛表示，其相信證監(jiān)會(huì)下一步會(huì)公布更多實(shí)施細(xì)節(jié)；事實(shí)上，《意見(jiàn)》中的確也曾明確，試點(diǎn)企業(yè)的“具體標(biāo)準(zhǔn)”由證監(jiān)會(huì)制定。

按照劉樂(lè)飛的預(yù)期，有關(guān)CDR的股票轉(zhuǎn)化、融資功能、交易機(jī)制都將成為可能出現(xiàn)的實(shí)施細(xì)則中。

“從中長(zhǎng)期看，CDR試點(diǎn)能否按照監(jiān)管意圖有效落地、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和較好流動(dòng)性，也取決于其執(zhí)行細(xì)節(jié)的設(shè)計(jì)，包括CDR的托管股票來(lái)源、能否和基礎(chǔ)股票實(shí)現(xiàn)自由轉(zhuǎn)化、能否有融資功能、是否有做市商等等，這些都值得市場(chǎng)保持持續(xù)關(guān)注?！?nbsp;劉樂(lè)飛認(rèn)為。

作為資本市場(chǎng)供給側(cè)改革的一環(huán)，CDR的試點(diǎn)將為市場(chǎng)發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐。

劉樂(lè)飛認(rèn)為，“CDR制度的引入及實(shí)踐，是中國(guó)資本市場(chǎng)供給側(cè)改革的積極一步，也是中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化的標(biāo)志。也能為中國(guó)未來(lái)更深層次的發(fā)行制度改革提供有意義的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)和理論思考?！?/span>