4月25日，國(guó)債逆回購(gòu)利率午后沖高，GC001一度觸及10%，R001午后沖高至9.7%，隨后有所回落。當(dāng)日，中國(guó)人民銀行定向降準(zhǔn)釋放了1.3萬億元，在置換了9000億元中期借貸便利（MLF）后，仍有4000億元增量資金，但市場(chǎng)資金面為何持續(xù)偏緊？在降準(zhǔn)落地后，資金面緊張局面會(huì)否延續(xù)？

 “本周逆回購(gòu)到期較多?！苯煌ㄣy行(601328,股吧)金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，交銀銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)（IBLI）達(dá)到136.08，上調(diào)至“較高”。4月23日，央行開展800億元逆回購(gòu)等量對(duì)沖當(dāng)日到期；24日，央行開展了300億元7天期逆回購(gòu)，較前一日縮量500億元，但當(dāng)日無逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元；25日，央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)，當(dāng)日有1500億元逆回購(gòu)到期。

從上周央行宣布定向降準(zhǔn)至今，資金面波動(dòng)較大。上周，市場(chǎng)流動(dòng)性受繳稅影響，IBLI流動(dòng)性指數(shù)曾一度突破170。陳冀介紹，上周流動(dòng)性短時(shí)趨緊直接表現(xiàn)為存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率周中出現(xiàn)明顯上升，短端同業(yè)存單的發(fā)行利率也一定程度上升。

在央行降準(zhǔn)后，市場(chǎng)利率先是快速回落，隨后再度反彈。陳冀認(rèn)為，這主要是由于市場(chǎng)產(chǎn)生了央行貨幣政策邊際放松進(jìn)而有利于債市的預(yù)期。在中美貿(mào)易摩擦上演之際，市場(chǎng)存在寬信貸以強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體企業(yè)支持的猜測(cè)，這也強(qiáng)化了市場(chǎng)的寬松預(yù)期。此外，近兩個(gè)月來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在股市向債市輪動(dòng)避險(xiǎn)的情緒。在多重因素影響下，一度導(dǎo)致資金面寬松預(yù)期升溫。

在宣布降準(zhǔn)當(dāng)日，央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策穩(wěn)健取向保持不變。4月25日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人再度強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)置換MLF屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，在與4月中下旬企業(yè)繳稅形成對(duì)沖后，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。陳冀表示，當(dāng)市場(chǎng)逐漸解讀出央行降準(zhǔn)的真實(shí)用意——寬信貸不等同于寬貨幣，貨幣政策基調(diào)向松調(diào)整的可能性不及預(yù)期，快速回落的債市利率又逐漸向上修復(fù)。此外，在宣布降準(zhǔn)之后，央行在公開市場(chǎng)的投放上較為克制，顯示出保持資金面總體平衡的意圖，這也影響了市場(chǎng)對(duì)資金面的寬松預(yù)期。

雖然25日當(dāng)日資金面一度偏緊，但市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著繳稅影響的逐步降低，加上降準(zhǔn)落地、月末財(cái)政支出力度也將加大，預(yù)計(jì)本月資金面的緊張局面將逐步得到緩解。資金面平穩(wěn)跨月是大概率事件。