5月29日，央行行長易綱在“2018金融街論壇年會”上發(fā)表演講，他重申了中國金融業(yè)開放的三原則，其中第二個原則是金融對內(nèi)對外開放、匯率形成機制和資本項目可兌換這三駕馬車要共同推進。

 雖然三駕馬車的提法不算很新鮮，但其中的經(jīng)濟學(xué)含義仍然值得咱們小白們仔細揣摩！

 易行長說：通過匯率形成機制的市場化改革，很多風(fēng)險可以通過這個機制有效釋放。

 同時，資本項目可兌換也要同步進行，否則金融業(yè)對內(nèi)、對外開放就名不副實，只有實現(xiàn)資本項目基本可兌換，金融業(yè)實行雙向的開放，匯率形成機制和整個的金融業(yè)才能有一個協(xié)調(diào)的發(fā)展。 

在實踐的過程中，金融業(yè)的開放、匯率形成機制、資本項目可兌換的進度可能有快有慢，但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國，這一個過程必須是漸進、穩(wěn)步向前推進。 

易行長把三個重大舉措理解為三駕馬車，而我的理解是匯率形成機制改革的方向是促進資本項目可兌換，金融對內(nèi)對外開放的基本要求是資本項目可兌換。也就是說這當中資本項目可兌換是必須要走的過程。

為什么中國最終選擇資本項目可兌換呢?

咱們小白讀財經(jīng)的老讀者應(yīng)該知道（之前我有說過），經(jīng)常學(xué)上存在一個蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動這三者不能同時存在，最多只能選擇其中兩個。 

比如說中國香港實行的聯(lián)系匯率制度，選擇了匯率的穩(wěn)定（7.80港元兌1美元的匯率）以及資本的自由流動，就失去了貨幣政策的獨立性，你看當美聯(lián)儲加息的時候香港往往會跟隨加息。 

而就中國大陸來說，貨幣政策肯定是要掌控在自己手中的，未來選擇了資本的自由流動，也就失去了匯率的穩(wěn)定性，說白了就是必須得允許人民幣按照市場規(guī)律自由地升值和貶值。 

說到這里有的人就開始擔心了，如果到了資本自由流動的時候，那么人民幣不是會快速貶值了？這個說法的理由主要來源于貨幣超發(fā)。 

過去的十幾年，中國的廣義貨幣M2增速一直保持兩位數(shù)以上，最高的在2009年貨幣增速接近30%，而同期GDP增長也才9.4%，太多的貨幣進入市場而實體經(jīng)濟卻不能吸收就會導(dǎo)致貨幣超發(fā)，錢越來錢便宜，代表的指標是利率下降。 

我在4月8日《房價漲跌背后的秘密，這兩個詞告訴你答案！》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經(jīng)，可查看）：利率下降理論上意味著本質(zhì)貶值，比如A國的利率是3%，B國的利率是5%，資金當然會選擇收益更高的B國，導(dǎo)致A國本質(zhì)貶值。 

但是有意思的是過去10多年人民幣總體不是貶值了，而是升值。很大一部分原因就得益于匯率管制。

 我們可以發(fā)現(xiàn)，在香港一年期人民幣利率是4.84%，而在中國大陸是4.38%。同樣是人民幣利率為什么香港的價格更高？主要原因是央行收緊了香港的人民幣流動性。

 人民幣有兩個價格，一個是在岸價，另一個是離岸價，一個是在大陸，一個是在香港。香港比較市場化，所以離岸價往往最能反映人民幣價格，上面說過由于貨幣超發(fā)人民幣有貶值的壓力，為了防止離岸價下跌就要抽走香港的人民幣流動性，人民幣減少，讓作空的機構(gòu)丟失子彈，保持在岸價和離岸價的協(xié)調(diào)運行。 

總之，如果中國實行了完全的資本流動，人民幣確實有貶值壓力，那么現(xiàn)在來了，央行為什么還要推進資本項目可兌換呢？其實你還沒看完，易行長同時也說了，金融業(yè)的開放、匯率形成機制、資本項目可兌換的進度可能有快有慢，但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國，這一個過程必須是漸進、穩(wěn)步向前推進。 

也就是說這個過程不會一步到位，前期還有很多事要做，那么要做什么事呢？當然是先提前防范資本項目可兌換可能帶來的人民幣匯率波動。那么怎么理解？ 

最主要的就是讓過剩的人民幣能夠被消化，而要做的就是兩點： 

1、SDR：人民幣加入SDR使它更受國際認可，讓各國政府接納它成為儲備貨幣； 

2、一路一帶：通過一路一帶貿(mào)易合作讓周邊國家的居民使用人民幣。 

前者可以使人民幣穩(wěn)定，很簡單比如你英國持有了人民幣，總不會希望他快速貶值吧？后者可以消化過剩的人民幣，讓存量人民幣與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。 

當這兩點水到渠成的時候，資本完全的自由流動也就完成，這就是我理解的人民幣匯率改革的途徑。