面對美聯(lián)儲6月加息且釋放年內(nèi)4次加息信號，人民幣匯率顯得“波瀾不驚”。

截至6月14日20時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.3919，盤中一度突破6.39整數(shù)關(guān)口，刷新本周以來最高點6.3890。

“隔夜美元上演先漲后跌的過山車行情，令14日人民幣兌美元匯率得以擺脫美聯(lián)儲鷹派加息陰影?！辈祭市值芄锫˙BH）全球外匯策略主管Marc Chandler分析說，此外巴西、阿根廷等新興市場國家干預匯市措施未能有效提振本國貨幣匯率，令越來越多新興市場基金趁著美元加息之際將資金從這些國家國債撤離，轉(zhuǎn)投中國國債，無形間放大了人民幣匯率漲幅。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，隨著近期人民幣匯率在美元加息與新興市場貨幣沽空潮期間顯得格外堅挺，令市場對人民幣未來趨勢產(chǎn)生不同看法。

平安證券分析師張明指出，由于人民幣在此前美元大幅上漲期間表現(xiàn)堅挺，令人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)在過去6個月從94.9上漲至97.3（漲幅約2.5%），引發(fā)市場對央行“?！比嗣駧艃睹涝獏R率，還是“保”一籃子貨幣匯率指數(shù)的猜測。

Marc Chandler對此指出，近期人民幣匯率能在美元年內(nèi)四次加息預期升溫情況下保持堅挺，主要是受中國金融業(yè)對外開放吸引更多海外資金加倉A股與中國國債，以及全球資金避險投資情緒高漲等市場因素影響，因此中國央行采取措施改變當前人民幣匯率波動趨勢的幾率不高。

“加之中美貿(mào)易磋商仍存在較大不確定性，當前人民幣兌匯率保持平穩(wěn)波動，也能打消境外資本投資中國的顧慮，從而吸引更多外資投資中國境內(nèi)證券市場。”他指出。

海外避險買盤助力人民幣匯率“堅挺”

在硅谷銀行（SiliconValley Bank）高級外匯交易員Minh Trang看來，美國GDP預期被上調(diào)，通脹和核心通脹率穩(wěn)步上漲、失業(yè)率被下調(diào)，美聯(lián)儲點陣圖暗示年內(nèi)加息4次，一切因素都在利好美元。

然而，在14日凌晨美聯(lián)儲加息后，美元短暫沖高站上94整數(shù)關(guān)口就迅速回落至93.31附近，打了國際金融機構(gòu)一個措手不及。Minh Trang認為，隔夜美元上演過山車行情，某種程度奠定了14日早盤人民幣兌美元匯率穩(wěn)步上漲的基調(diào)。

多位外資銀行外匯交易員向記者透露，14日早盤不少新興市場基金與對沖基金紛紛加倉人民幣多頭與中國國債頭寸。本周以來巴西、阿根廷等新興市場國家即便動用大量外匯儲備干預匯市力挺本國貨幣匯率，但政府沒能采取經(jīng)濟改革與財政刺激措施削減財政赤字，加之高負債問題依然未能有效解決，因此這些基金加大了調(diào)倉力度——一面看空高負債新興市場國家國債貨幣，一面買入信用評級與匯率波動相對穩(wěn)定的人民幣與中國國債避險。

法國興業(yè)銀行新興市場外匯策略主管Jason Daw認為，14日海外資本積極加倉人民幣資產(chǎn)舉措左右了當天人民幣匯率漲幅，相比而言，不少境內(nèi)貿(mào)易企業(yè)與銀行認為美元指數(shù)近期會在93-94之間波動，因此他們幾乎沒有針對美元此次加息與年內(nèi)4次加息預期升溫采取沽空人民幣措施。

“事實上，很多企業(yè)已經(jīng)意識到，隨著中國金融業(yè)開放吸引越來越多海外資金投資境內(nèi)債券股票，人民幣正獲得新的上漲動能?！盝ason Daw直言，4-5月外資增持中國國債約1250億元人民幣，僅此一項就給中國資本和金融賬戶創(chuàng)造約200億美元順差，很大程度抵消美元上漲與美聯(lián)儲鷹派加息所衍生的資本流出壓力，令人民幣兌美元匯率持續(xù)保持堅挺。

截至6月14日20時，盡管美元指數(shù)回升至93.87附近，但人民幣兌美元匯率徘徊在6.3919附近，沒有出現(xiàn)過度下跌的跡象。

中美利差收窄影響減弱

值得注意的是，隨著14日中國央行并沒有跟隨美聯(lián)儲6月加息抬高逆回購中標利率，令不少投資機構(gòu)擔心中美利差持續(xù)收窄將給人民幣匯率未來平穩(wěn)波動構(gòu)成新的壓力。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，當前市場利率與政策利率的差距僅能容納2次“5個基點”的加息，且當前中國宏觀經(jīng)濟指標不支持市場利率中樞上行，因此中國央行需要對“加息”省著用，不會針對美聯(lián)儲每次加息都亦步亦趨地跟進加息，而是根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟狀況變化自主確定利率水準。

“但無可否認的是，這將令中美利差進一步趨于收窄，最終迫使一些對利差敏感的國際資本撤離人民幣資產(chǎn)?！币患颐绹鴮_基金經(jīng)理向記者直言。在他看來，盡管14日中美利差維持在74個基點，但這并沒有將美聯(lián)儲年內(nèi)4次加息預期升溫與中國央行不跟進“加息”計算在內(nèi)。

中信證券債券分析師明明指出，在今年結(jié)構(gòu)性去杠桿和寬財政穩(wěn)貨幣的基調(diào)下，央行可能會維持相對寬松的流動性環(huán)境促進社會融資成本有序下降，因此10年期中國國債收益率的中樞將逐步降至3.4%-3.6%區(qū)間。

“如此中美利差區(qū)間很可能收窄至50個基點附近。”上述美國對沖基金經(jīng)理透露，上次中美利差收窄至50個基點，發(fā)生在去年年初。當時人民幣匯率遭遇資本流出與單邊貶值壓力雙雙驟增的困局。

“當前整個市場環(huán)境與去年初已經(jīng)大相徑庭?！盝ason Daw分析說。隨著中國熱錢波動減少、人民幣匯率擺脫單邊下跌預期且雙向波動彈性加大、利率獨立性正在增強，美聯(lián)儲加息對中國利率的傳導效率正在下降，因此中美利差持續(xù)收窄對資本外流壓力增加的正相關(guān)性效應(yīng)也在隨之削弱。

“盡管海外資金避險買盤令10年期中國國債收益率降至3.6%附近，但在同等信用評級國家里，中國利率依然最高，加之人民幣兌美元匯率跌幅最小，令不少新興市場對沖基金意識到投資中國國債（并通過買入外匯期權(quán)產(chǎn)品賺取人民幣波動性套利收益）依然能獲取至少4%的年化無風險收益?！盡arc Chandler直言，隨著中國金融業(yè)持續(xù)開放與全球避險投資情緒高漲，中國資本項下的海外資金流入，正取代經(jīng)常賬順差與外匯儲備增加，成為人民幣在美聯(lián)儲鷹派加息下得以維持平穩(wěn)波動的最大推動力之一。